中信证券:新能源汽车南京公积贷款下款时间 行业高景气度延续 盈利大

  2021H1行业高景气度延续,出现需求快速增长与供给匹配不足的结构性错配,上游资源、部分锂电材料上市公司受益涨价具有高业绩弹性,电池厂商凭借较强产业链话语权盈利保持一定韧性。随着国内更具产品力的新车型加速投放,补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高,美国电动车政策向好,特斯拉继续引领全球电动智能浪潮,我们判断2022年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看,中国电动化供应链快速发展、最为完善,龙头企业已经供应海外,作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业,尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链等。

  概览:

  新能源汽车上市公司近期披露2021年半年报,我们选取了中信证券新能源汽车指数(CIS05002)的51家上市公司进行分析,将其划分13个子板块,下游:整车、充电桩;中游:电池、电机/电控,锂电材料(正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材),热管理,特斯拉供应链;上游:钴锂资源、锂电设备。短期内,受益2021年上半年优质车型投放,行业处于高景气。从全球视野看,中国电动化供应链快速发展、最为完善,龙头企业已经供应海外,作为全球优质制造资产的价值凸显。

  优质车型持续投放,二季度下游景气持续超预期。

  2021H1/Q2国内新能源汽车销量分别为119/68万辆,同比分别为+22%和+164%,21Q2相对Q1环比+30%,景气度持续超预期。行业在2021H1出现持续高增长,主要系优质车型供应加速,政治、经济环境转好,叠加2020年同期低基数。统计的51家上市公司2021H1/2021Q2营收合计分别为4249/2352亿元,同比分别为+68.7%和+60.0%。随着国内车企全新电动平台应用,更多产品力的新车型加速投放,补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高,美国电动车政策预期向好,特斯拉继续引领全球电动智能浪潮,我们判断2021年全球新能源汽车销量596万辆(+84% YoY),2022年837万辆(+40% YoY),行业未来两年维持高景气。

  上游资源、部分锂电材料供不应求,业绩大增。

  样本公司2021H1/2021Q2归母净利润合计分别为280/176亿元,同比分别为+186%/+146%,扣非归母净利润分别为206/134亿元,同比分别+233%/+157%。行业高景气延续,营收增速较费用增速高,经营杠杆带来整体盈利能力提升,优质资产价值显现。同时,由于下游需求快速增长,而产业链供应能力在短期内无法匹配,上游资源、部分锂电材料供不应求,涨价带来上市公司业绩弹性。例如:2021H1上游资源板块扣非归母净利润大增1647%,位列所有环节第一;寒锐钴业(资源)/嘉元科技(锂电材料)/容百科技(锂电材料)21H1扣非净利润增速位列前三,分别达559%/470%/443%。

  中游锂电企业利润率承压,设备受益持续扩产

  在统计的各个板块中,2021H1扣非归母净利润保持增长的有上游资源(+1647%)、锂电辅材(+437%)、正极材料(+392%)、电池(+275%)等;2021年H1同比下降依次是电解液(-45%)、整车(亏损扩大)等环节。电池保持较高利润增速,从利润率角度看电池板块有所分化,21H1毛利率中位数20%,同比-7.2pcts,头部企业毛利率保持一定的韧性,主要是头部电池企业继续保持较高议价权,二梯队公司毛利率因原材料价格上涨承压。从扣非归母净利润体量看,动力电池54亿元,占比26%,排在首位,其次是上游资源,体量规模为46亿元。8月13日,宁德时代公告拟募资582亿投建锂电产能,料将打开新一轮扩产周期,设备供应商有望受益。

  风险因素:

  新能源汽车销量不达预期;终端价格竞争加剧;成本降幅不达预期;新能源汽车政策波动;技术进步不及预期;原材料价格波动。

  投资建议:

  2021H1行业高景气度延续,出现需求快速增长与供给匹配不足的结构性错配,上游资源、部分锂电材料受益涨价具有高业绩弹性,头部电池厂商凭借较强产业链话语权利润率保持一定的韧性。随着国内更具产品力的新车型加速投放,欧洲电动化率迅速提高,美国电动车政策向好,特斯拉继续引领全球电动智能浪潮,我们判断2022年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看,中国电动化供应链快速发展、最为完善,龙头企业已经供应海外,作为全球优质制造资产的价值凸显。